橡膠:中心邏輯尚未改變

發布時間:2020-11-11瀏覽次數:0次

天然橡膠本輪重心大幅抬升,拉尼娜氣候現象是外部誘因,而新膠倉單短缺則成為現金吵作的依據。對比交易所歷史倉單水平,2020年橡膠其月貨庫存始終在低位運行,長期穩定在20-25萬噸左右,大致相當于近年數據的一半。一般來說,每年符合上期所標準的天然橡膠交割品數量在35-40萬噸左右,這些貨源絕大部分會進入其月貨市場形成倉單,然后按照規定到期注銷流入現貨市場。按照往年經驗來看,四季度全乳新膠入庫量要高于其他月份,主要是因為國內產區經過三季度的雨季后,10-11月向旺產季過渡,橡膠原料產出季節性放量。不過,今年10月海南受臺風影響明顯,割膠作業嚴重遇阻,加劇了貨源供應偏緊的問題,預計四季度SCRWF產量難以如期提高。整體來看,相對于季節性回升帶來的增量,全年交割品庫存銳減奠定了基調,為天氣因素等吵作提供穩固的內在邏輯。

產區供應旺季不旺

進入四季度以來,東南亞地區受天氣及產業等因素影響,天然橡膠主產區割膠進程緩慢,船貨價格水長船高。每年的8-10月是東南亞極端惡劣天氣的多發期。今年雨季泰國受臺風影響,部分地區出現強降雨天氣,充沛的雨量帶來洪澇災害,導致產區割膠不暢和運輸受阻。馬來西亞和印尼雨水同樣過度充足,橡膠產量釋放不及往年。越南連遭多個臺風侵襲,持續降雨下橡膠產區割膠不暢,原料產出明顯減少。柬埔寨也同樣面臨雨水偏多、工作環境差等問題,限制了原料產出。鑒于主產區供應嚴重不足,貨源緊張采購困難,泰國橡膠供應商有意限制銷售節奏,貨源優先提供長約訂單,乳膠控單限量出售。越南天然乳膠生產銷售收入更優,在膠水供應有限的情況下,加工廠優先排產乳膠。產區人士表示,即便后期天氣轉好,但由于割膠工人不足,橡膠產量亦難迅速大幅提升。產膠旺季不旺的預期下,亞洲天然橡膠市場供應偏緊格局將會延續。

國內全年產量偏低

天然橡膠其月價格的持續大幅上,離不開國內原料和交割品供應短缺的支撐。年初受新冠影響,膠林前期缺乏維護,春季高溫干旱爆發,令國內產區橡膠樹新葉生長推遲,導致大規模推遲開割,云南和海南主產區普遍推遲50-60天左右。進入6月以后產區陸續開割,但因膠工短缺、膠價低迷等原因,新鮮膠水釋放緩慢。此外,今年進口替代指標下達延期至8月底,且剛放出不久,云南瑞麗出現新冠境外輸入,導致替代指標流入速度受到一定影響,原料整體偏緊局面延續。進入三季度,云南連續降雨天氣阻礙割膠作業,原料產出速度仍然不暢。9月底開始,云南天氣逐漸趨于正常,產區原料釋放穩定,但11月中下旬云南將面臨停割,即使加工廠滿負荷開工,也難以彌補整個二、三季度損失的產量。海南產區受臺風天氣影響原料產出稀少,且濃乳生產收入較好,廠商積極搶購膠水,抬高原料收購價格,加工廠以排產濃乳為主。

交割品減產成定局

在一系列不利因素影響下,卓創預計2020全年中國天然橡膠產量在70萬噸附近,較去年的81.5萬噸減少約15%;預計今年交割全乳減產約8-10萬噸,同比下滑30%左右。同時,新冠刺激手套需求使得天然乳膠需求大好,加工廠生產收入可觀,原料收購價格整體偏高,極大分流了部分干膠原料。全乳膠與濃縮乳膠生產工藝及加工成本存在差異性,通常價差維持在1500元/噸的水平。今年濃乳增產和全乳減產是大勢所趨,一定程度上是二者價差引導加工廠生產結構的調整。2020年前三季度,全乳與濃乳折干價差平均在2426元/噸,國內云南產區云勐乳膠廠的膠水收購價要比全乳加工廠高200-500元/噸,大量分流當地出產的全乳膠原料,而海南產區目前膠水基本都用于濃縮膠乳的加工生產。綜上國內天然橡膠供應端來看,物候異常疊加濃乳廠分流原料,今年交割品減產已成定局。

倉單矛盾懸而未決

全乳倉單減量是本輪橡膠上行情的主要支撐邏輯,短期供需關系難有劇烈變動,現階段價格走勢和基本面關系不大,更多取決于市場博弈的風向。從盤面持倉來看,自3月中旬天然橡膠下降至近年低點后,持倉量從21萬手開始持續增加,反映出橡膠其月貨市場資斤流入的情況。國內天然橡膠價格在14000元/噸以下即為低估狀態,價值洼地受到資斤的青睞。交易所倉單庫存處于近年低位的同時,多頭抄底資斤不斷流入,便使得虛實比逐步回升,已經重新接近15。從歷史走勢來看,當前橡膠持倉量和虛實比并不是高水平:2017年7月持倉量較高曾達到70.9萬手,較大虛實比則出現在2015年5月,縱向對比之下并不離譜。倘若后續資斤能夠持續跟進,橡膠仍有上行的動能和空間。歸根結底,既然倉單矛盾沒有得到解決,RU2101大級別上趨勢或仍未結束。

中心邏輯尚未改變

從今年國內橡膠生產情況來看,全乳倉單數量銳減已經板上釘釘,其月貨盤面壓力空前大減。截至較新,上期所橡膠倉單庫存為22.15萬噸,僅為近5年同期均值(35萬噸)的65%。根據交易所公布的到期倉單數量,在全部倉單中約有19萬噸的老膠倉單將在11月到期,被迫注銷后倉單的數量將斷崖式銳減。往年經驗來看,四季度新全乳入庫量要整體高于其他月份,但今年物候條件持續不利,加重了原料供應偏緊的問題,預計四季度停割前SCRWF產量難以提升。按照5年均值估算,11月老膠倉單注銷后,到年底前將新增6萬余噸的新膠倉單(2020年以后生產),盤面倉單數量也僅有10萬上下。對比上期所歷史倉單水平,2020年滬膠倉單庫存遠低于近年來的平均水平。倉單庫存持續低位意味著交割品數量不足,市場中心邏輯仍未改變。

來源:新浪財經